В. Дихтяр Финансовый менеджмент

Сентябрь 1, 2022

Главная
Алгебра
В. Дихтяр Финансовый менеджмент

Содержание

2. Принципы формирования П(Ĩ) М(ĩ)  СА(Ф)  ĩ участвует в ŊĨ (Ф)  Ý(ĩ) Ý зависит
3. Факторы ожидания ĩ  ĩ: a  ρ; в надежде на y' = 20%  предложение
4. Систематический и несистематический риски Факторы вариации курса и ỳ: а) общеэкономического характера: правительственная политика, колебания валютного
5. Систематический и несистематический риски ρ: y' ρ  :  неопределенность Ĩ =  изменчивость (вариация,
6. Рис.1: графики динамики а промышленных Ф и В в России в 1996 г.
7. Диверсификация П : различные ценные бумаги   суммарная вариация их курса и y' диверсификация: 
8. Рис.2: динамика ПĨ, состоящего из различных аρ промышленных Ф
9. Причины вариации курса и ỳ ценных бумаг а) факторы общеэкономического характера, влияющие на фондовый μ в
10. Рис.3: Систематический и несистематический риски ценной бумаги
11. Риски Систематический ρ = изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями μ в целом. Этот
12. Рис.4: Систематический и несистематический риски инвестиционного портфеля
13. Измерение систематического риска. Бета-фактор Различные ценные бумаги по-разному реагируют на общеэкономические колебания: одни более устойчивы по
15. Бета-фактор Степень систематического ρ оценивается параметром (коэффициентом) = «бета-фактор»: μ в целом:  = 1; безрисковое
16. Как определить коэффициент ? Для ценных бумаг Ф, имеющих котировку на μ, коэффициент систематического ρ часто
17. Таблица значения коэффициентов систематического ρ, рассчитанные по некоторым ведущим российским Ф в 1996-1997 гг. Там же
19. САРМ для оценки y'(П) для Ĭ, который способен с помощью диверсификации избавиться от несистематического ρ и
20. САРМ исходит из ряда допущений, не вполне согласующихся с реальной практикой предполагается, что Ĭ владеют хорошо
21. Как зависит требуемый уровень ỳ на вложенный С от систематического ρ? Если Ĭ является безрисковой, то
22. График зависимости Уравнение линии рынка ценных бумаг E(r) = Rf+ *(Rm - Rt)
24. Скачать презентацию

Слайд 2

Принципы формирования П(Ĩ)
М(ĩ)  СА(Ф)  ĩ участвует в ŊĨ (Ф)

 Ý(ĩ)
Ý зависит от успехов Ф = эффективности ŘĨ
 min y'о, соответствующий ожиданиям ĩ

Слайд 3

Факторы ожидания ĩ
 ĩ: a  ρ; в надежде на y'

= 20%
 предложение ḿ: y'(Ŋ)  20%
 20% играют роль норматива ŘĨ 
Почему ĩ ожидает 20% (40% ; 5%) ?
CAPM:
ρ(a) + p(ρ) на μ в % y'(ожидаемой)

Слайд 4

Систематический и несистематический риски
Факторы вариации курса и ỳ:
а) общеэкономического характера: правительственная

политика, колебания валютного курса ..  систематический ρ
б) специфические: для отрасли (спрос на продукцию отрасли, цикличность, стадия развития отрасли) и для самой Ф (реорганизация, иные Ş-решения, дивидендная политика ..)  несистематический ρ (поддается диверсификации): колебания отдельных акций частично взаимно погашаются

Слайд 5

Систематический и несистематический риски
ρ: y' < y'о
ρ  :  неопределенность

Ĩ =  изменчивость (вариация, колеблемость) курса и y'(а).
вариация y' = мера ρĨ
(с определенной долей условности)

Слайд 6

Рис.1: графики динамики а промышленных Ф и В в России в

1996 г.

Слайд 7

Диверсификация
П : различные ценные бумаги   суммарная вариация их курса

и y'
диверсификация:  ρ при формировании П
 динамика П более стабильна, чем отдельных активов

Слайд 8

Рис.2: динамика ПĨ, состоящего из различных аρ промышленных Ф

Слайд 9

Причины вариации курса и ỳ ценных бумаг
а) факторы общеэкономического характера, влияющие

на фондовый μ в целом (, колебания валютного курса и др.);
б) факторы специфические:
для отрасли, в которой работает Ф;
для самой Ф или осуществляемого ею проекта (аварии, принятие решений о реорганизации и т.п.).

Слайд 10

Рис.3: Систематический и несистематический риски ценной бумаги

Слайд 11

Риски
Систематический ρ = изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями

μ в целом.
Этот ρ не поддается диверсификации  недиверсифицируемый.
Несистематический ρ = вариация курса и ỳ ценных бумаг, обусловленная отраслевыми и индивидуальными особенностями эмитента.
Этот ρ поддается диверсификации.
Хорошо диверсифицированный ПĨ = несистематический ρ пренебрежимо мал

Слайд 12

Рис.4: Систематический и несистематический риски инвестиционного портфеля

Слайд 13

Измерение систематического риска. Бета-фактор
Различные ценные бумаги по-разному реагируют на общеэкономические колебания:

одни более устойчивы по отношению к тенденциям μ, чем другие.
Рис.5: Систематический ρ для каждой отдельной ценной бумаги отличается от систематического ρ, среднего для μ в целом.

Слайд 14

Слайд 15

Бета-фактор
Степень систематического ρ оценивается параметром (коэффициентом) = «бета-фактор»:
μ в целом: 

= 1;
безрисковое вложение:  = 0;
ценная бумага с коэффициентом  < 1 имеет меньший систематический ρ, чем μ в целом
ценная бумага с коэффициентом  > 1 имеет больший систематический ρ, чем средний ρ по μ

Слайд 16

Как определить коэффициент ?
Для ценных бумаг Ф, имеющих котировку на μ,

коэффициент систематического ρ часто рассчитывается централизованно.
Расчет: сопоставление динамики биржевого индекса (μ в целом) и динамики конкретной а, по которой рассчитывается .
 оценивается как коэффициент регрессии в уравнении парной корреляционной связи вида:
у = а + х + е
у - ỳ конкретной а, х - среднерыночная ỳ, е - случайная величина
Если по а на данном μ не выплачиваются дивиденды, темп прироста курса акции и темп прироста биржевого индекса соответственно будут равны ỳ акции (у) и ỳ по μ в среднем (х).

Слайд 17

Таблица
значения коэффициентов систематического ρ, рассчитанные по некоторым ведущим российским Ф в

1996-1997 гг.
Там же представлены коэффициенты ρ2 (квадрат коэффициента корреляции), показывающие, какая часть общей вариации конкретной а объясняется колебаниями μ, т.е. какая часть общего ρ имеет систематическую природу.

Слайд 18

Слайд 19

САРМ
для оценки y'(П) для Ĭ, который способен с помощью диверсификации избавиться

от несистематического ρ и который предполагает получить определенный уровень y' за принятый систематический ρ.
дает возможность оценить ставку дисконта, Ĭ-проекта, базируясь на его систематическом ρ.

Слайд 20

САРМ исходит из ряда допущений, не вполне согласующихся с реальной практикой
предполагается,

что Ĭ владеют хорошо диверсифицированными П (не принимаются во внимание несистематический ρ);
САРМ является равновесной моделью для совершенного μС и игнорирует налогообложение, разницу в доступности ĭ, трансакционные издержки, различия ставок по К и депозитам; все Ĭ на μ мыслят сходным образом и измеряют время в одних единицах;
среднерыночная y' = y' биржевого индекса, а y' долгосрочных дисконтных государственных ценных бумаг является безрисковой.

Слайд 21

Как зависит требуемый уровень ỳ на вложенный С от систематического ρ?

Если Ĭ является безрисковой, то соответствующий ей  = 0 (отсутствие ρ),
ставка требуемой y' = безрисковая ставка Rf.
Если Ĭ имеет такой же ρ, как и μ в среднем, то  = 1, ставка требуемой y' = ожидаемая y' по μ в целом.
На практике такая y', обозначаемая Rm = ожидаемая ỳ биржевого индекса, характеризующего μ.
Зависимость требуемого уровня y' от систематического ρ линейная:
ρ (т.е. -фактор)   требования к y' (Е(r)).

Слайд 22

График зависимости
Уравнение линии рынка ценных бумаг E(r) = Rf+ *(Rm -

Rt)

В. Дихтяр Финансовый менеджмент

Содержание

Принципы формирования П(Ĩ)М(ĩ)  СА(Ф)  ĩ участвует в ŊĨ (Ф)

Факторы ожидания ĩ ĩ: a  ρ; в надежде на y'

Систематический и несистематический рискиФакторы вариации курса и ỳ:а) общеэкономического характера: правительственная

Систематический и несистематический рискиρ: y' < y'оρ  :  неопределенность

Рис.1: графики динамики а промышленных Ф и В в России в

ДиверсификацияП : различные ценные бумаги   суммарная вариация их курса

Рис.2: динамика ПĨ, состоящего из различных аρ промышленных Ф

Причины вариации курса и ỳ ценных бумага) факторы общеэкономического характера, влияющие

Рис.3: Систематический и несистематический риски ценной бумаги

РискиСистематический ρ = изменчивость ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими колебаниями, т.е. изменениями

Рис.4: Систематический и несистематический риски инвестиционного портфеля

Измерение систематического риска. Бета-факторРазличные ценные бумаги по-разному реагируют на общеэкономические колебания:

Бета-фактор Степень систематического ρ оценивается параметром (коэффициентом) = «бета-фактор»:μ в целом: 

Как определить коэффициент ?Для ценных бумаг Ф, имеющих котировку на μ,

Таблицазначения коэффициентов систематического ρ, рассчитанные по некоторым ведущим российским Ф в

САРМдля оценки y'(П) для Ĭ, который способен с помощью диверсификации избавиться

САРМ исходит из ряда допущений, не вполне согласующихся с реальной практикойпредполагается,