Содержание
- 2. 1. Оценка с учетом конечного срока владения Модели нулевого, постоянного и переменного роста учитывают весь будущий
- 3. В качестве примера рассмотрим акции компании А. За последний год компания выплатила дивиденды в размере 1,8
- 4. 2. Модели, основанные на соотношении «цена-доход» Несмотря на достаточную обоснованность модели DDM, многие аналитики предпочитают использовать
- 5. Величина доходов на одну акцию Еt связана с величиной дивидендов на одну акцию Dt через долю
- 6. В результате получим общую формулу для определения истинной стоимости акции через дисконтированные доходы: Размеры дивиденда в
- 7. Если заменить Е1, Е2, Е3 в выше приведенной формуле получим: Поскольку V есть истинная стоимость акции,
- 8. Эта формула показывает, что при прочих равных условиях, «нормальное» соотношение «цена-доход» будет тем выше, чем: выше
- 9. Пример. Пусть текущая цена акции компании А 55 руб., а доходы на одну акцию и дивиденды
- 10. 3. Применение моделей дисконтирования дивидендов За последние 30 лет модели дисконтирования дивидендов (DDM) приобрели широкое признание
- 11. Хотя существует много вариаций трехэтапных DDM, все они основаны на предположении, что компании в процессе своего
- 12. 1. Стадия роста. Характеризуется большими объемами продаж, высокими прибылями, исключительно высоким ростом доходов на одну акцию.
- 13. Процесс прогнозирования для трехэтапной DDМ предполагает указание темпов рocтa доходов и дивидендов для всех трех фаз.
- 15. Скачать презентацию
1. Оценка с учетом конечного срока владения
Модели нулевого, постоянного и переменного
1. Оценка с учетом конечного срока владения
Модели нулевого, постоянного и переменного
А если инвестор собирается продать свои акции через какое-то время, например, через год. В этом случае денежные поступления, которые инвестор ожидает получить от приобретения акции, равны величине дивидендов за один год, и цене продажи акции через год.
Таким образом, представляется разумным вычислить истинную стоимость акции (V) для инвестора посредством дисконтирования этих двух величин с требуемой ставкой доходности (k) по формуле:
где D1 и P1 – соответственно ожидаемый дивиденд и курс продажи акции в момент времени t = 1.
В качестве примера рассмотрим акции компании А. За последний год компания
В качестве примера рассмотрим акции компании А. За последний год компания
D1 = 1,80*(1 + 0,05) = 1,89 руб.
D2 = 1,89*(1 + 0,05) = 1,985 руб.
Если инвестор собирается продать акции после первого года, курс продаж может быть оценен с учетом того, что прогнозируемый дивиденд в момент времени t = 1 будет равен 1,985 руб. Таким образом, ожидаемый курс P1 продажи в момент времени t = 1 будет равен 33,08 руб.
P1= 1,985/(0,11 - 0,05) = 33,08.
Соответственно, стоимость акции компании А для инвестора будет складываться из приведенной стоимости ожидаемых финансовых потоков D1 = 1,89 руб. и Р1 = 33,08 руб. Предполагая, что требуемая ставка нормы дисконта составляет 11%, получим величину,
равную 31,5 руб. = (1,89 + 33,08)/(1 + 011).
2. Модели, основанные на соотношении «цена-доход»
Несмотря на достаточную обоснованность модели DDM,
2. Модели, основанные на соотношении «цена-доход»
Несмотря на достаточную обоснованность модели DDM,
Ожидаемая доходность =
Некоторые аналитики конкретизируют эту процедуру, оценивая доход по акции и отношение «цена-доход» для оптимистичных и пессимистичных сценариев, что дает дополнительную оценку доходности ценной бумаги. Другой подход к определению того, является ли бумага переоцененной или недооцененной, состоит в сравнении ее соотношения «цена—доход» с «нормальным» соотношением.
Что же подразумевается под «нормальным» соотношением?
Величина доходов на одну акцию Еt связана с величиной дивидендов на
Величина доходов на одну акцию Еt связана с величиной дивидендов на
Dt = рt*Еt
Более того, если аналитик прогнозирует соотношение «цена—доход» и долю выплат, то он также неявно прогнозирует и величину дивидендов.
Можно трансформировать различные модели DDM таким образом, что акцент будет сделан на оценке соотношения «цена—доход» вместо истинной стоимости акции. Подставим ptEt вместо Dt в правую часть равенства:
В результате получим общую формулу для определения истинной стоимости акции через
В результате получим общую формулу для определения истинной стоимости акции через
Размеры дивиденда в последовательные периоды времени могут рассматриваться как связанные друг с другом темпы роста дивидендов gt. Аналогично доходы на акцию в год t связаны с доходами на акцию в предыдущий год (t - 1) через темп роста доходов gt .
Еt= Еt-1*(1+ gt).
Получаем:
Е1= Е0*(1+ g1).
Е2= Е1*(1+ g2)= Е0*(1+ g1)*(1+ g2).
Е3= Е2*(1+ g3)= Е0*(1+ g1)*(1+ g2)*(1+ g3) и так далее.
Где Е0 фактический доход на акцию за истекший период,
Е1, Е2, Е3 - ожидаемый доход на акцию соответственно через 1, 2, 3 года.
Если заменить Е1, Е2, Е3 в выше приведенной формуле получим:
Поскольку V
Если заменить Е1, Е2, Е3 в выше приведенной формуле получим:
Поскольку V
Эта формула показывает, что при прочих равных условиях, «нормальное» соотношение
Эта формула показывает, что при прочих равных условиях, «нормальное» соотношение
выше коэффициенты выплат (р1, р2, р3 …);
выше ожидаемые темпы роста доходов на одну акцию (g1, g2, g3 …);
ниже требуемая ставка доходности (k).
Таким образом, акция может рассматриваться как недооцененная, если её «нормальное» соотношение «цена-доход» больше, чем её действительное соотношение «цена-доход», и переоценена в противном случае.
Пример. Пусть текущая цена акции компании А 55 руб., а доходы
Пример. Пусть текущая цена акции компании А 55 руб., а доходы
D1= 2 E1= 5 g1 = 67% p1= 40%
D2= 3 E2= 6 g2 = 20% p2= 50%
Начиная со времени Т=2, прогнозируется постоянный рост дивидендов и доходов в размере 10%. Это означает, что D3= 3,3 руб., E3= 6,6 руб., g3 = 10% и p3= 50%. При требуемой ставке доходности в k=15% можно оценить «нормальное» соотношение «цена-доход» для акций компании А:
Поскольку действительное отношение «цена-доход», равное 18,33 (55 руб./3 руб.), близко к «нормальному» значению 18,01, то акции компании А могут считаться справедливо оцененными.
3. Применение моделей дисконтирования дивидендов
За последние 30 лет модели дисконтирования дивидендов
3. Применение моделей дисконтирования дивидендов
За последние 30 лет модели дисконтирования дивидендов
Есть две основные причины популярности DDM.
- Первое, DDМ основаны на простом, всеми признанном понятии: справедливая стоимость ценной бумаги должна равняться дисконтированной стоимости денежных поступлений, ожидаемых от этой ценной бумаги.
-Второе, основные исходные данные для DDM совпадают со стандартными данными многих крупных инвестиционных компаний, имеющих в штате аналитика, который отвечает за прогнозирование корпоративных прибылей.
Технически оценка акций с помощью DDM требует знания будущих дивидендов на неограниченном временном интервале. При том, что прогнозировать уровень дивидендов даже на три года вперед (не говоря уж о 20 годах) — непростая задача, как же инвестиционным фирмам удается применять DDM?
Один из подходов состоит в применении моделей постоянного роста. Однако, хотя такие модели относительно легки в применении, институциональные инвесторы рассматривают приведенные выше предположения о росте дивиденда как слишком упрощенные. Поэтому инвесторы предпочитают использовать трехэтапные модели, считая, что они лучше всего сочетают peaлизм и простоту применения.
Хотя существует много вариаций трехэтапных DDM, все они основаны на предположении,
1. Стадия роста. Характеризуется большими объемами продаж, высокими прибылями, исключительно высоким
1. Стадия роста. Характеризуется большими объемами продаж, высокими прибылями, исключительно высоким
2. Переходный период. В последующие годы за счет конкуренции сокращаются прибыли, и рост доходов замедляется. При сократившихся инвестиционных возможностях компания начинает выплачивать большую часть прибылей.
3. Стадия зрелости. В конечном итоге компания достигает состояния, когда в среднем ее инвестиционные возможности позволяют получить лишь небольшую доходность на вложенный капитал. В этот период темпы роста доходов, доля выплат и доходность капитала стабилизируются и остаются на постоянном уровне до конца существования компании.
Процесс прогнозирования для трехэтапной DDМ предполагает указание темпов рocтa доходов и
Процесс прогнозирования для трехэтапной DDМ предполагает указание темпов рocтa доходов и
Инвестиционные фирмы пытаются структурировать свои DDM, с тем, чтобы наилучшим образом использовать способности своих аналитиков. Поэтому особый акцент делается на краткосрочном прогнозировании, когда можно реально ожидать от аналитика более точных данных о будущей доходности и уровне дивидендов. Наоборот, долгосрочные прогнозы дают более общую картину в ситуации, когда различия между компаниями становятся менее заметными. Как правило, от аналитика требуется предоставить следующую информацию о компании, которую он исследует:
1) ожидаемые доходы и дивиденды за несколько последних лет;
2) прогнозы роста доходности и доли выплат с момента окончания действия названных выше прогнозов и до конца стадии роста;
3) срок наступления переходного периода;
4) продолжительность (количество лет) переходного периода, т.е. этап с момента прекращения интенсивного роста до наступления стадии зрелости.