Концептуальные модели и факторы создания стоимости предприятия

на основе удовлетворения интересов потребителей (и собственников), финансовый менеджмент преобразуется в ценностно-ориентированный.
Ценностно-ориентированный менеджмент - это наука и область практической деятельности, связанные с разработкой и реализацией решений, направленных на эффективное с точки зрения создания стоимости управление
рыночной,
операционной,
финансовой
инвестиционной деятельностью компании.

1.1 Понятие ценностно-ориентированного менеджмента

:
Увеличение стоимости компании – для акционеров (определяет фундаментальную стоимость бизнеса);
Создание ценностей – для потребителей (определяет рыночную стоимость бизнеса).
«Главная задача бизнеса – приобретать и удерживать потребителей» (П. Друкер)
Успешное решение главной задачи: умение предвидеть и реагировать на нужды потребителей, обеспечивает бизнесу возможность получения устойчивого денежного потока, и, следовательно, позволяет увеличивать фундаментальную и рыночную стоимость компании.
Ценностно-ориентированный менеджмент предполагает «ВЫБОР ПРИОРИТЕТОВ ПО КРИТЕРИЮ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ, переориентацию системы планирования, ОЦЕНКИ РЕЗУЛЬТАТОВ деятельности и МАТЕРИАЛЬНОГО ПООЩРЕНИЯ на показатели СТОИМОСТИ.

в качестве ЦЕЛЕВЫХ НОРМАТИВОВ создания стоимости (для компаний, акции которых котируются на рынке)
2. Фундаментальная стоимость бизнеса, рассчитанная на основе дисконтированных денежных потоков. Показатели, основанные на фундаментальной стоимости, используются в качестве ЦЕЛЕВЫХ НОРМАТИВОВ создания стоимости для любых компаний и их подразделений, а также для оценки альтернативных стратегий развития бизнеса и инвестиционных проектов
3. Первичные факторы создания стоимости и индикаторы создания стоимости: используются в качестве ЦЕЛЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ для планирования и оценки краткосрочных и среднесрочных результатов деятельности подразделений и компании
4. Факторы создания стоимости: отражают эффективность рыночной, операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Используются для мотивации персонала, при разработке и оценке эффективности стратегии развития подразделений и компании.

1.2. Система стоимостных показателей (4 группы) и их характеристика

владельцев капитала с учетом риска их вложений. 
Традиционно стоимость бизнеса определяется как приведенная к выбранному моменту времени оценка будущих денежных потоков, доступных владельцам капитала компании на рассматриваемом временном горизонте.
При этом используется метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF), в основе метода которого лежат концепции временной стоимости денег и связи риска с доходностью:
Стоимость денег сегодня = Деньги в будущем / (1 + Ставка процента)^период вложений
Фундаментальная стоимость (Fundamental Value) — расчетная оценка, отражающая выгоды владения активами и всем капиталом компании (собственным и заемным) для обезличенного рыночного инвестора. Как правило, эта оценка формируется на базе общедоступной на рынке информации.

компанию.
Акцентирование на выгодах, получаемых отдельными заинтересованными лицами, привело к возникновению понятия справедливой рыночной стоимости (Fair Market Value).
Инвестиционная стоимость — расчетная оценка выгод, которая делается под конкретного инвестора на основе доступной для него информации (часто скрытой от широкого доступа). Расчет производится на базе прогнозов денежных выгод покупателя и оценке его инвестиционных рисков.
Внутренняя стоимость (Intrinsic Value) — расчетная оценка выгод существующего собственника компании, которая делается на основе всей имеющейся информации, т.е. с учетом влияния фундаментальных и нефундаментальных факторов создания выгод (стоимости).

(зависит от эффективности рыночной, операционной и инвестиционной деятельности)
ROIC = ROSNO х kIC = (1-ME-ZE-AE-RE + ROSFR) x(1-te) x Tc /(PFA + PWC)
где ROSNO — чистая операционная рентабельность продаж;
kIC — коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала; ME, ZE, AE, RE — соответственно показатели материалоемкости, зарплатоемкости, амортизациеемкости, прочей ресур­соемкости;
ROSFR — рентабельность прочей деятельности (без процентов к уплате), определяемая как отношение прочего финансового результата к выручке;
te — эффективная ставка налога на прибыль;
Pfa, Pwc —период оборота внеоборотных активов и оборотного капитала; Тс — длительность календарного периода.
2) Средневзвешенная стоимость капитала (зависит от финансовой активности в области привлечения заемного капитала)
WACC = dE x kE + dD x kD x(1-te),
где dE, dD — удельный вес собственного и заемного капитала в инве­стированном капитале соответственно; ке, kd — стоимость собственного и заемного капитала как источ­ников капитала соответственно.

капитала (зависит от инновационной, инвестиционной и финансовой активности)
3.1 Четырехфакторная модель уравнения устойчивого темпа роста:
SG = ΔE/E = RP/E = NA/E x TR/NA x NP/TR x RP/NP = M x kNA x ROSN x kк ,
где ΔE — прирост собственного капитала, обусловленный капитализацией прибыли;
Е — собственный капитал;
RP — нераспределенная прибыль;
Na — чистые активы равны инвестированному капиталу (IC)
TR — выручка;
NP — чистая прибыль;
М — мультипликатор собственного капитала;
kNA — коэффициент оборачиваемости чистых активов;
ROSN — чистая рентабельность продаж (чистая маржа);
kk — коэффициент капитализации прибыли.
3.2. Четырехфакторная модель фактического темпа прироста инвестированного капитала:
TIC = ΔIC/IC = ΔIC/RP x TR/IC x NP/TR x RP/NP = Δ M x kIC x ROS x kк ,
Фактический темп роста будет превышать устойчивый, если на каждый рубль капитализированной прибыли будет сформировано больше инвестированного капитала, чем было сформировано инвестированного капитала на весь собственный капитал:
TIC /SG = Δ M/ M = (ΔIC/RP ) / (NA/E)

Экономическая прибыль: EP = Ic x(ROIC-WACC),
где Ic — инвестированный капитал (чистые активы); ROIC — рентабельность инвестированного капитала, рассчитываемая как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала;
WACC — средневзвешенная стоимость капитала.
2) Экономическая добавленная стоимость: EVA = NOPATc - WACC х ICC,
где NOPATc, ICC — скорректированное на устранение бухгалтерских искажений значение чистой операционной прибыли и инвестированного капитала соответ­ственно
3) Денежная добавленная стоимость: CVAc = CFC – WACC x ICc,
где CFC — скорректированный денежный поток от операционной дея­тельности.
4) Добавленная акционерная стоимость: SVA = FCFd +VICl - VICo,
где FCFd — приведенный чистый денежный поток от операционной деятельности, рассчитываемый как разница меж­ду денежным потоком от операционной деятельности и приростом инвестированного капитала; VIC , VIC — приведенные значения фундаментальной стоимости инвестированного капитала на конец и начало периода соответственно.
5) Общая доходность бизнеса: TBR = (DIV + AVF )/ Veo
где DIV — величина выплачиваемых дивидендов
6) СПРЭД эффективности: spread = ROIC - WACC

управления компании и ее подразделениями

1. Институциональный (верхний) уровень - формируются стратегии бизнеса, разрабатываются долгосрочные программы, принимаются решения, касающиеся взаимодействия организации с внешней средой (конкурентами, поставщиками, потребителями, банками, государством)
2. Управленческий (средний) уровень – взаимодействие с руководителями верхнего звена в процессе принятия решений, разработка проектов и экспертиза принятых решений, трансформация принятых решений в конкретные задания руководителям нижнего звена, координация и контроль их деятельности.
3. Технический (нижний) уровень – выполнение бизнес-процессов и обеспечение использования имеющихся материальных, нематериальных, рудовых ресурсов.
По функциональной горизонтали индикаторы контроля эффективности управления стоимостью бизнеса группируются с учетом функциональных областей: маркетинга, финансов, инноваций, производства.

деятельность компании

1. Декомпозиция первичных факторов стоимости, отражающая связи элементов бизнеса с процессом создания стоимости. Формирование моделей первичных, вторичных и т.д. финансовых факторов стоимости, обеспечивающих возможность комплексно анализировать цепочку создания бизнесом стоимости и обосновывать решения её максимизации. Анализ ситуации с созданием стоимости в прошлом, выявление факторов, негативно повлиявших на стоимость и определение направлений финансовой политики.
2. Разработка финансовой модели организации, ориентированной на оценку стратегических решений и на основе прогноза показателей финансовой отчетности и расчета фундаментальной стоимости бизнеса. Оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям факторов стоимости и установление приоритетов (факторов, влияние которых на стоимость наиболее существенно). Разработка алгоритма оценки вклада каждого подразделения в создание стоимости бизнеса.
3. Институционализация, то есть включение факторов стоимости и показателей их определяющих в систему планирования, оценки работы компании и обоснования управленческих решений.

декомпозиции факторов стоимости, выступающих структурообразующей основой для анализа процесса создания стоимости и разработки финансовой политики компании.
Требования, предъявляемые к составлению СХЕМ декомпозиции факторов стоимости
1. Комплексно характеризовать всю цепочку создания стоимости (рыночную, операционную, инвестиционную и финансовую деятельность) и определять рычаги воздействия на стоимость
2. Включать несколько уровней декомпозиции и оптимальное количество показателей, которые можно дезагрегировать и довести до подразделений как ЦЕЛЕВЫЕ ориентиры
3. Учитывать нефинансовые, опережающие индикаторы, влияющие на факторы стоимости и обеспечивающие возможность принятия своевременных управленческих решений