Создание рынков как конструирование ниши: пример рынка CDS Павел Олегович Лукша pavel.luksha@gmail.com

имеют заинтересованность в определенной институциональной структуре, и которые могут направить ресурсы на создание новых институтов” (McGuire et al., 2004: 657)
Создание рынков – это коллективный процесс институционального предпрннимательства (Mollering, 2006)
Организации играют ключевую роль в формировании ‘отраслевых интерфейсов’ (стандартов и протоколов заключения сделок) (Jacobides et al., 2005; Garud et al., 2002)

исчезающих рынков (Malerba, 2006; Saviotti, Pyka, 2003; Winter, Jacobides, 2005).
Однако относительно процесса возникновения рынков предполагается, что они возникают через самоорганизацию; активная роль (индивидуальных и коллективных) агентов в создании рынков игнорируется.
Концепция конструирования ниши (Luksha, 2008) предполагает, что фирмы являются активными игроками, а не пассивными субъектами отраслевой эволюции
Цель исследования – понять, как организации по отдельности и коллективно формируют рынки, на примере рынка важных финансовых деривативов (своп кредитного дефолта, credit default swap)

CDS): деривативы, торгующиеся вне биржи, предназначенные для «свопа» потока платежей в обмен на разовый платеж в случае дефолта
Похожи на страховку (изначально – для защиты от «кредитного риска»), но имеют существенные юридические отличия; что существенно, рынок CDS (в отличие от рынка страхования) не регулировался
Сравнительно новый рынок (с середины 1990 г.), хорошо задокументированный
Большой и имеющий важное значение: номинальный размер 62 триллиона долларов в 2008 г.; назывался в числе основных причин недавнего финансового кризиса

типам агентов, 2004-2008

Источник: International Swaps & Derivatives Association

Источник: Bank for International Settlements

B: 1999- 2003

Фаза A: 1994-98

Создание инновации: JP Morgan (встреча в Бока; первая транзакция для Exxon и EBRD; BISTRO)
Имитация другими банками Wall Street (напр. Morgan Stanley) и связанными с ними компаниями (напр. Enron)

Стандартизаци протоколов сделки и механизмов ценообразо-вания через ISDA (коопти-рованной JP Morgan и другими крупными игроками), последующий рост рынка

Расширение рынка и возникновение экстерналий (спекулятивный трейдинг; «моральная угроза»)
Доля 8 крупнейших дилеров более 50% и продолжает расти. Конец фазы – коллапс рынка (Bear Sterns, Lehman)

Повторная заяка на рынок через CDS ClearingCorp в США (в собственности 8 крупнейших дилеров: JP Morgan, Goldman Sachs, UBS etc.) и Европейский клиринговый центр (под руководством BIS);
Продолжение стандартизации: модель JP Morgan как стандарт ценообразования CDS

финансового института (JP Morgan) и быстрое распространение среди конкурентов (Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS …)
Стандарты продвигаются через крупнейшую ассоциацию отрасли (ISDA), кооптированную ведущими финансовми игроками (JP Morgan, Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank …)
Несмотря на низкий барьер входа, ведущие игроки поддерживают и увеличивают свою долю рынка
После значительного «провала рынка» (в связи с экстернальным эффектом), ведущие игроки повторно заявляют права на «свой» рынок и создают его новую форму через учреждение централизованного института клиринга (ClearingCorp)

организационной среде, имеющее долгосрочное влияние на стратегию самой организации и ее партнеров” (Luksha, 2008). Это третий тип эволюционных процессов, в дополнение к адаптации и отбору.
Устойчивое изменение как целенаправленное действие: роль ключевых игроков в создании отраслевой архитектуры (напр. инструментов и правил ценообразования, стандартных контрактов и институциональных структур).
Устойчивое изменение эволюционной природы: непредсказуемые последствия продуманных действий (напр. спекулятивный трейдинг, приведший к банкротству Bear Sterns и Lehman Brothers)