Показатели эффективности инвестиционных проектов и инвестиционные риски. Тема 4

Понятие инвестиционных рисков.
4. Классификация инвестиционных рисков.

результате осуществления капитало­вложений занимает центральное место в комплексе мероприятий по оценке сте­пени обоснованности инвестиционных решений и анализу эффек­тивности выдвигаемых проектов. Основной целью анализа проектных денежных потоков является определение величины денежной наличности по всем направлениям использования и источникам ее поступления.
Различают приток и отток денежных средств.
Денежный приток в основном обеспечивается за счет средств, поступающих из различных источников финансирования (в ре­зультате эмиссии акций и облигаций, получения банковских кре­дитов, займов сторонних организаций и целевого финансирования, использования средств нераспределенной прибыли и амортиза­ции), а также выручки от реализации продукции (работ, услуг).
Денежный отток возникает в силу потребности инвестирования в чистый оборотный капитал (определяемый как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами) и во внеобо­ротные активы (основные фонды, нематериальные активы, долго­срочные финансовые вложения). Расход наличности также связан с необходимостью осуществления операционных издержек, нало­говых выплат и прочих затрат (рекламная кампания, повышение квалификации персонала, штрафы, пени, операции с финансо­выми инструментами и др.).

инвестиционной и фи­нансовой. Общепризнанным методическим документом, в котором четко определена технология оценки денежных потоков экономи­ческого субъекта в разрезе видов деятельности, является Между­народный стандарт финансовой отчетности (МСФО) 7 «Отчеты о движении денежных средств», который дает следующие определе­ния видов деятельности:
Операционная — основная, приносящая доход деятельность компании и прочая деятельность, кроме инвестиционной и финансовой.
Инвестиционная — приобретение и реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к денежным эквивалентам.
Финансовая — деятельность, которая приводит к изменению в размере и составе собственного капитала и заемных средств. Согласно МСФО 7, под денежными средствами понимаются наличные деньги и вклады до востребования, а под эквивалента­ми — краткосрочные, высоколиквидные вложения, легко обрати­мые в денежные средства, и подвергающиеся незначительному риску изменения ценности.

при котором раскрываются основные виды валовых денежных поступлений, либо косвенным, при котором чистая прибыль или убыток коррек­тируется на суммы, не связанные напрямую с движением денеж­ных средств.
прямой метод оценки операционных денежных потоков бази­руется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Использование этого метода оценки для перспективного анализа затруднительно из-за недостаточности информации об условиях и факторах, воз­действующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах.
в основе косвенного метода оценки лежит коррек­тировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задол­женности по основной деятельности, различных неденежных ста­тей (амортизации, отсроченных налогов и пр.).

капиталовложений на основе прямого подсчета произведенных денежных потоков, что воз­можно только в том случае, если конкретные варианты капитало­вложений являются в полной мере финансово-обособленными объектами, т.е. если в процессе инвестирования проект будет об­ладать явными финансовыми (коммерческими) результатами. Это случай, когда в процессе вливания капитала создаются новые пред­приятия, филиалы действующих компаний либо когда производи­мые проектом денежные потоки могут быть легко элиминированы из общей суммы денежной наличности, которой располагает фир­ма, осуществляющая долгосрочные инвестиции.
Альтернативным подходом является анализ приращенных де­нежных потоков. В ходе реализации капиталовложений, носящих локальную направленность в одно из подразделений компании (замена оборудования, техническое перевооружение, расширение действующего производства), часто возникают объективные труд­ности в количественной оценке соответствующих результатов ин­вестиционной деятельности. В этой ситуации оценку проектных денежных потоков (ДП) рекомендуется проводить по следующей формуле:
ДП в период времени t = Совокупные ДП компании с проек­тами в период времени t - Совокупные ДП компании без проекта в период времени t.

денежных потоков компа­нии с учетом проекта, которые должны быть скорректированы с учетом усложняющих процесс анализа факторов. Рассмотрим не­которые из них:

Необходимость выделения ранее понесенных затрат по изуче­нию рынка, научно-исследовательским и опытно-конструкторским работам от потока денежных средств, прямо связан­ных с реализацией конкретного варианта капиталовложений. Расход денежных средств, предшествующий разработке и при­нятию инвестиционных предложений, называется невозврат­ными издержками (sunk costs). Они не должны учитываться в оценке будущих результатов долгосрочного инвестирования. Например, предприятие приняло решение осуществить капи­таловложения в модернизацию оборудования, используемого толь­ко лишь для производства определенного вида продукции. Однако по разработанной позже программе перепрофилирования произ­водства не предполагается использование данных внеоборотных активов, а на их месте планируется создание производственных мощностей, предназначенных для изготовления новой продукции. В этом случае средства, уже израсходованные на модернизацию изношенной техники, необходимо считать невозвратными издерж­ками.
Одновременно с прямыми денежными потоками аналитикам часто приходится сталкиваться с влиянием косвенных резуль­татов реализации долгосрочных инвестиций. Речь идет о воз­действии конкретного варианта капиталовложений на вели­чину денежных потоков прочих сфер деятельности компании
Явно усложняют анализ проектных денежных потоков такие факторы, как воздействие инфляции, изменение налогового законодательства и распределение накладных расходов.
Необходимо учиты­вать влияние на результативные показатели долгосрочного инвестирования фактора внутренних (трансфертных) цен в пределах вертикально интегрированных компаний.
На анализ проектных денежных потоков влияет порядок включения процентных платежей в состав денежного потока. Если анализ проводится с учетом временной оценки денеж­ных вложений (с использованием показателей NPV, IRR и пр.), то скорректированные на величину процентных плате­жей денежные потоки подвергаются двойному счету, так как соответствующие финансовые издержки ранее уже были включены в расчет проектной дисконтной ставки.

делится на две группы методов анализа эффективности инвестиций, одна из которых основана на дисконтированных (временных) оценках, а другая — на простых (учетных) оценках.
Первая группа включает расчеты:
чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value — NPV). В литературе данный показатель имеет различные названия - “чистая текущая стоимость", “чистый дисконтированный доход”, “чистая современная стоимость" и аббревиатуру NPV от англ.
индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index —PI);
внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций (Internal Rate of Return — IRR);
дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period — DPP).
Вторая группа включает расчеты:
срока окупаемости инвестиций (Payback Period — РР);
учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return — ARR);
коэффициента сравнительной экономической эффективности (К);
минимума приведенных затрат.

события, появляющегося из-за неопределенности.
Неопределенностью называется неполнота или неточность информации об условиях, свя­занных с исполнением отдельных плановых решений, влекут за собой определенные потери или в некоторых случаях допол­нительные выгоды. Принято различать три вида неопределенности.
Неинформированность. Незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации.
Случайность. В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально-техническом обеспечении процесса произ­водства, и многое другое.
Неопределенность противодействия. Для фирмы в основном это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции, а также межколлективные неуря­дицы.
Как экономическая категория риск представляет собой собы­тие, которое может произойти или не произойти.
В случае совершения такого события возможны три эконо­мических результата:
отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
нулевой;
положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Риском в анализе инвестиционных проектов является веро­ятность наступления неблагоприятного события, а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капита­ла) или неполного получения предполагаемого дохода ин­вестиционного проекта.

параметров проекта;
ошибки в расчетах параметров проекта. Упрощения при формировании моделей сложных технических или органи­зационно-экономических систем;
производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т. п.);
колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных кур­сов и т. д.);
неполнота и неточность информации о финансовом поло­жении и деловой репутации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротства, срывов договорных обя­зательств);
форс-мажорные обстоятельства (стихийные бедствия, войны и т. д.);
неопределенность политической ситуации, риск небла­гоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;
риск, связанный с нестабильностью экономического зако­нодательства и текущей экономической ситуации.
измене­ние условий инвестирования и использования прибыли.

на две большие группы: чистые и спекулятивные.
Чистые риски означают получение отрицательного или нуле­вого результата.
Спекулятивные риски означают получение как положитель­ного, так и отрицательного результата.
К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:
природно-естественные риски, которые связаны с про­явлениями стихийных сил природы: землетрясения, навод­нения, бури, пожары, эпидемии и др.;
экологические риски, которые выступают как возмож­ность потерь, связанных с ухудшением экологической ситуации;
социально-политические риски, которые связаны с поли­тической ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рисков относятся политические потрясения, непредсказуемость экономической политики государства, изменения в законодательстве, и др.;
транспортные риски — риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железно­дорожным и т. д.;
коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансо­во-хозяйственной деятельности. Они означают неопреде­ленность результатов от данной коммерческой сделки.

предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологиче­ской систем и т. п.;
производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различ­ных факторов, и прежде всего с гибелью или поврежде­нием основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;
торговые риски, которые связаны с убытком по причи­не задержки платежей, отказа от платежа в период транс­портировки товара, недоставки товара и пр.

частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансо­вых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:
риски, связанные с покупательной способностью денег;
риски, связанные с вложением капитала (собственно ин­вестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся:
инфляционные риски — при росте инфляции получае­мые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реаль­ной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;
дефляционные риски — при росте дефляции происхо­дит падение уровня цен, ухудшение экономических усло­вий предпринимательства и снижение доходов;
валютные риски — опасность валютных потерь, связан­ных с изменением курса одной иностранной валюты по отно­шению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;
риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стои­мости.

выгоды — риски наступления косвен­ного финансового ущерба (неполученная прибыль) в резуль­тате неосуществления какого-либо мероприятия (напри­мер, инвестирования, страхования и т. д.);
риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам;
риски прямых финансовых потерь, которые подразде­ляются на следующие разновидности:
а) биржевые риски — опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по ком­мерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного воз­награждения брокерской фирмы и т. п.;
б) селективные риски — это риски неправильного выбо­ра видов вложения капитала, вида ценных бумаг (проек­та) для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг (проектов) при формировании инвести­ционного портфеля;
в) риски банкротства — опасность в результате непра­вильного выбора вложения капитала полной потери пред­принимателем собственного капитала и неспособно­сти его рассчитаться по взятым на себя обязатель­ствам;
г) кредитные риски, которые связаны с потерей средств из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. В большей степени при­сущи банковской деятельности. В свою очередь могут быть разделены на составляющие: депозитивный, лизинговый, факторинговый, риск невозврата кредита.

две группы:
специфические (несистематический, микроэкономиче­ский) инвестиционные риски — риски самого проекта, свя­занные с его индивидуальными особенностями;
неспецифические (систематический, макроэкономиче­ский) инвестиционные риски — риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами мак­роэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зависит от отра­слевых особенностей и места реализации проекта.
3) В соответствии со степенью наноси­мого ущерба проектные риски подразделяются на:
частичные, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь;
допустимые, когда запланированные показатели, дей­ствия, результаты не выполнены, но потерь нет;
критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;
катастрофические, когда невыполнение запланирован­ного результата влечет за собой разрушение субъекта (проек­та, предприятия).

подразделяются следую­щим образом:
диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сглажены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирова­ния);
недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций. Чаще всего к этой группе относятся все виды систематических рисков.
5) По времени возникновения рисков инвестиционного проек­та можно выделить:
риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, например, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источ­ников сырья; подготовка правоустанавливающих доку­ментов; организация финансирования и страхования кре­дитов; формирование администрации; создание дилерской сети, центров ремонта и обслуживания;
риски, связанные с созданием объекта. К ним относят­ся неплатежеспособность заказчика, непредвиденные зат­раты, недостатки проектно-изыскательских работ, несвое­временная поставка комплектующих, недобросовестность подрядчика, несвоевременная подготовка ИТР и рабочих;
риски в связи с функционированием объекта.