Модель дисконтированных денежных потоков. Тема 10

Август 11, 2022

Главная
Финансы
Модель дисконтированных денежных потоков. Тема 10

Содержание

2. Вопросы: Понятие модели дисконтированных денежных потоков (DCF) Свойства и предположения модели DCF Инвестиционная оценка с применением
3. Литература: Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Г. Дж Александер, Дж. В. Бэйли. -
4. Ресурсы Интернет http://www.cbr.ru - Центральный Банк РФ http://moex.com – Московская биржа http://www.minfin.ru/ - Министерство финансов РФ
5. http://www.damodaran.com – персональная страница профессора А. Дамодарана (Aswath Damodaran from Stern School of Business at New
6. 1. Понятие модели дисконтированных денежных потоков DCF Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted cash flow, DCF, дисконтированная
7. Общая формула расчета
8. Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы
9. Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что
10. В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования используется показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital)
11. Для получения оценки DCF требуются следующие шаги 1. Расчет текущей стоимости предприятия. 2. Расчет ставки дисконтирования.
12. Пример Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по
13. 1 этап. Расчет текущей стоимости предприятия Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это, по сути, сумма
14. В итоге получится:
15. 2 этап. Расчет ставки дисконтирования
16. Расчет доли собственного капитала. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). Доля акционерного капитала составила
17. Расчет стоимости акционерного капитала В качестве безрисковой ставки была взята ставка по 5-летним гособлигациям США, равная
18. Расчет стоимости заемного капитала Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала. Самый верный способ заключается в
19. Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,0%, при том, что налоговую ставку мы возьмем
20. 3 этап. Прогнозирование денежных потоков Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом: FCF = EBIT (Прибыль
21. Рассчитаем темпы роста выручки ПАО Северсталь с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее вычислим
22. Показатели EBITDA и валовую прибыль будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее: В расчете FCF
23. Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7
24. Посчитаем налоги и капитальные затраты: Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств.
25. Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле: Change NWC = Change (Inventory
26. Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженность (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов
27. Далее рассчитываем изменение операционных активов и обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по
28. Рассчитываем FCF
29. Этапы 4-6. Справедливая стоимость компании Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть
30. Используем мультипликатор к параметру EBITDA последнего года прогнозного периода и дисконтируем, то есть делим на (1+WACC)^5.
31. Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA.
32. Таблицы чувствительности
33. Исходя из этих данных видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится
34. Основные достоинства модели: дает подробный анализ компании; не требует сопоставления с другими компаниями отрасли; определяет «внутреннюю»
35. Среди недостатков можно отметить: требуется большое количество допущений и прогнозов для оценочных суждений; довольно сложная для
36. Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы,
37. Ключевым элементом в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли
38. Способы и методы оценки ставки дисконтирования
39. 1. Что это такое модель DCF: при оценке дисконтированных денежных потоков стоимость актива представляет собой текущую
40. Предположения модели DCF Стоимость рискового актива может быть рассчитана путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков по активу
41. 3. Инвестиционная оценка с применением модели DCF Выбор модели DCF: оценка стоимости собственного капитала по сравнению
42. Драйверы инвестиционной оценки
43. Оценка дисконтированных денежных потоков
44. Исходные данные для модели дисконтированных денежных потоков (DCF) В английском языке часто используется выражение “Garbage In,
45. Необходимо правильное измерение прибыли
46. Нужно получить более развернутое представление о деятельности компании, не только с точки зрения бухгалтерского учета, но
47. Северсталь: анализ исторических данных
48. Северсталь: модель инвестиционной оценки
50. Скачать презентацию

Слайд 2

Вопросы:
Понятие модели дисконтированных денежных потоков (DCF)
Свойства и предположения модели

DCF
Инвестиционная оценка с применением модели DCF
Темы для самостоятельного изучения:
Модель DCF для собственного капитала фирмы
Модель DCF для стоимости фирмы в целом
Модель Гордона

Слайд 3

Литература:
Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Г. Дж

Александер, Дж. В. Бэйли. - М.: ИНФРА - М, 2016. - 1028 с.
Беннинга Ш. Основы финансов с примерами в Excel. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2014. – 960 с.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. – М. Альпина Бизнес Букс, 2016. – 1342 с.

Слайд 4

Ресурсы Интернет
http://www.cbr.ru - Центральный Банк РФ
http://moex.com – Московская

биржа
http://www.minfin.ru/ - Министерство финансов РФ
https://www.investing.com - Котировки валют, акции, форекс, индексы. Технические исследования, графики, текущие финансовые новости и аналитика
https://allfinancelinks.com - быстрый доступ к сайтам о финансах и инвестициях

Слайд 5

http://www.damodaran.com – персональная страница профессора А. Дамодарана (Aswath Damodaran from

Stern School of Business at New York University).
ЭБС «ЮРАЙТ»: https://www.biblio-online.ru/.
ЭБС «IPRbooks»: http://www.iprbookshop.ru/.
ЭБС «eLIBRARY.RU»: www.elibrary.ru/
Википедия: https://ru.wikipedia.org/

Слайд 6

1. Понятие модели дисконтированных денежных потоков DCF
Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted

cash flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени.
Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег.
Другими словами, со временем деньги теряют свою стоимость по сравнению с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени.
Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

Слайд 7

Общая формула расчета

Слайд 8

Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому

в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю.
Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.
У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.

Слайд 9

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или

актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки. Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.
Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала. В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором — денежный поток на собственный капитал (FCFE). В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF.

Слайд 10

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования используется показатель WACC

(Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств.
Для расчета справедливой стоимости акций обычно применяется модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста.
В постпрогнозный период рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании.

Слайд 11

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги
1. Расчет текущей стоимости предприятия. 2.

Расчет ставки дисконтирования. 3. Прогнозирование FCF и дисконтирование. 4. Вычисление терминальной стоимости (TV). 5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV). 6. Расчет справедливой стоимости акции. 7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Слайд 12

Пример
Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой

представлена в долларах по стандарту МСФО.
Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Слайд 13

1 этап. Расчет текущей стоимости предприятия
Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) —

это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.
Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding).
Чистый долг (Net Debt) — это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

Слайд 14

В итоге получится:

Слайд 15

2 этап. Расчет ставки дисконтирования

Слайд 16

Расчет доли собственного капитала. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total

Debt).
Доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100% - 86,4% = 13,6%.
Стоимость акционерного капитала
Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модель оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).
Cost of Equity (CAPM): Rf + Beta* (Rm — Rf) + Country premium =
Rf+ Beta*ERP + Country premium

Формирование элементов для WACC

Слайд 17

Расчет стоимости акционерного капитала
В качестве безрисковой ставки была взята ставка по

5-летним гособлигациям США, равная 2,7%.
Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) возьмем, равной 5%. Это данные Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга, оценками которой пользуются многие аналитики. По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив.
Также использовались значения бета-коэффициента 1,02 и значение страновой премии за риск 2,9% (по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, профессора при Нью-Йоркском университете).
Таким образом, стоимость акционерного капитала составила:
Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,9%=10,7%.

Слайд 18

Расчет стоимости заемного капитала
Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала.
Самый

верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные облигации), и просуммировать доходности к погашению каждой облигации и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.
Возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет:
Interest Expenses/Total Debt = 151/2093 = 7,2%.

Слайд 19

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,0%, при том,

что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу, поделенному на доналоговую прибыль (EBIT) — 23,2%.

Слайд 20

3 этап. Прогнозирование денежных потоков
Формула свободных денежных потоков выглядит следующим

образом: FCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) - Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)
Сначала нужно спрогнозировать выручку. Прогноз на основе темпов роста имеет смысл для стабильного и зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем.

Слайд 21

Рассчитаем темпы роста выручки ПАО Северсталь с 2010 года, маржу валовой

прибыли и EBITDA. Далее вычислим средние значения по этим показателям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%).

Слайд 22

Показатели EBITDA и валовую прибыль будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу.

Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как: EBIT = EBITDA — Depreciation & Amortization

Слайд 23

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний

показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) — это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Слайд 24

Посчитаем налоги и капитальные затраты:
Капитальные расходы или CapEx находим в

отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Слайд 25

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:
Change

NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets — Accounts Payable — Accrued Expenses — Other Current Liabilities)
Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.
Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Слайд 26

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженность (Accounts Receivable),

запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.
Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.
Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Слайд 27

Далее рассчитываем изменение операционных активов и обязательств в историческом и прогнозном

периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Слайд 28

Рассчитываем FCF

Слайд 29

Этапы 4-6. Справедливая стоимость компании
Далее нам нужно определить стоимость компании в

прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.
Теперь определим терминальную стоимость компании, то есть ее стоимость в постпрогнозный период. Как мы уже отметили, она является важной частью анализа, так как составляет более 50% справедливой стоимости предприятия.
Существует два основных способа оценки терминальной стоимости. Либо используется модель Гордона, либо метод мультипликаторов. Мы возьмем второй способ, используя EV/EBITDA (EBITDA за последний год), который для Северстали равен 6,3x.

Слайд 30

Используем мультипликатор к параметру EBITDA последнего года прогнозного периода и дисконтируем,

то есть делим на (1+WACC)^5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).
Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12 631 млн ($4 052,7 + $8 578,5). Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, получим справедливую стоимость акционерного капитала — $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали завышена на 13%.

Слайд 31

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от

ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть на то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

7 этап. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов

Слайд 32

Таблицы чувствительности

Слайд 33

Исходя из этих данных видим, что при росте мультипликатора и уменьшении

стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше.
Согласно модели DCF, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням. Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее.
Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Слайд 34

Основные достоинства модели:
дает подробный анализ компании;
не требует сопоставления с

другими компаниями отрасли;
определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора;
гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров.

2. Свойства и предположения модели DCF

Слайд 35

Среди недостатков можно отметить:
требуется большое количество допущений и прогнозов для

оценочных суждений;
довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования;
высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли.

Слайд 36

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается

на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора. Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.
Если возникает вопрос о том, откуда взялась долгосрочная цель по цене какой-либо акции, то DCF модель — это как раз один из элементов оценки бизнеса.
Необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

Слайд 37

Ключевым элементом в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования.
Ставка

дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при вложении в тот или иной инвестиционный проект.
Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

Слайд 38

Способы и методы оценки ставки дисконтирования

Слайд 39

1. Что это такое модель DCF: при оценке дисконтированных денежных потоков

стоимость актива представляет собой текущую стоимость ожидаемых денежных потоков по активу.
2. Философская основа: каждый актив имеет внутреннюю ценность, которая может быть оценена, исходя из ее характеристик с точки зрения денежных потоков, потенциала роста и риска.
3. Необходимая информация: для оценки DCF необходимо оценить срок службы актива; оценить денежные потоки в течение срока службы актива; оценить ставку дисконтирования по этим денежным потокам для получения текущей стоимости.
4. Неэффективность рынка: предполагается, что рынки совершают ошибки при ценообразовании активов во времени и, как предполагается, исправляют их с течением времени, поскольку информация об активах постоянно обновляется.

Свойства модели DCF

Слайд 40

Предположения модели DCF
Стоимость рискового актива может быть рассчитана путем дисконтирования ожидаемых

денежных потоков по активу на протяжении срока его действия с учетом ставки дисконтирования.
ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ 1: Если ставка дисконтирования не влияет на денежные потоки или изменяет риск (таким образом изменяя ставки дисконтирования), она не может повлиять на стоимость фирмы или собственного капитала фирмы.
ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ 2: Для оцениваемого актива ожидаемые денежные потоки должны быть положительными в течение некоторого периода времени, зависящего от срока действия актива.
ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ 3: Активы, генерирующие денежные потоки на раннем этапе их жизни, будут стоить больше, чем активы, которые генерируют денежные потоки позже; последние могут, однако, иметь больший рост и более высокие денежные потоки.

Слайд 41

3. Инвестиционная оценка с применением модели DCF
Выбор модели DCF: оценка стоимости

собственного капитала по сравнению со стоимостью фирмы

[1] Оценка стоимости всей фирмы: стоимость всего бизнеса
[2] Оценка стоимости собственного капитала: только стоимость собственного капитала фирмы

Слайд 42

Драйверы инвестиционной оценки

Слайд 43

Оценка дисконтированных денежных потоков

Слайд 44

Исходные данные для модели дисконтированных денежных потоков (DCF)
В английском языке часто

используется выражение “Garbage In, Garbage Out”.
GIGO (от англ. Garbage In, Garbage Out, «Мусор на входе — мусор на выходе») — принцип в информатике, означающий, что при неверных входящих данных будут получены неверные результаты, даже если сам по себе алгоритм правилен. Выражение «GIGO» в русском языке практически не используется, возникло по аналогии с термином ФИФО, используемом в бухгалтерском учете запасов (FIFO - First In, First Out).
В русскоязычной культуре аналогом принципа является выражение «Что посеешь — то пожнёшь». Обычно это выражение применяется в отношении компьютерных программ, но также может использоваться для описания человеческих ошибок, вызванных недостатком, неточностью или ложностью исходных данных.

Слайд 45

Необходимо правильное измерение прибыли

Слайд 46

Нужно получить более развернутое представление о деятельности компании, не только с

точки зрения бухгалтерского учета, но и с учетом капитальных затрат и оборотного капитала
Капитальные затраты должны включать:
расходы на исследования и разработки, после того как они были отнесены к категории капитальных затрат;
приобретения других фирм, оплачиваемые денежными средствами или акциями.
Оборотный капитал должен определяться не только как разница:
между текущими активами и текущими обязательствами;
но и как разница между неденежными текущими активами и недолговыми текущими обязательствами.
Используя оба этих показателя, анализ необходимо начать не только с положения дел за последний год, но посмотреть на историю компании и среднеотраслевые дынные.

Слайд 47

Северсталь: анализ исторических данных

Слайд 48

Модель дисконтированных денежных потоков. Тема 10

Содержание

Вопросы: Понятие модели дисконтированных денежных потоков (DCF) Свойства и предположения модели

Литература: Шарп У. Ф. Инвестиции / У. Ф. Шарп, Г. Дж

Ресурсы Интернет http://www.cbr.ru - Центральный Банк РФ http://moex.com – Московская