Pынок производных финансовых инструментов в РФ

изменения цены какого-либо актива, лежащего в основе ПФИ, либо риск негативного изменения генерируемых активом денежных потоков путем компенсации убытка по активу прибылью по ПФИ
Стратегия хеджирования — это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их использования для минимизации ценовых рисков
Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цен на реальном и производном рынках, результатом которого является возможность возместить на производном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара

* Важно, чтобы цены хеджируемой и хеджирующей позиции изменялись максимально эластично в течении всего срока хеджирования

секторов экономики*

социально-экономического развития РФ на период до 2020 года:
…формирование инвестиционного ресурса должно осуществляться за счет развития страхования рисков, включая развитие рынка производных инструментов, заключаемых с целью хеджирования рисков
Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020 года:
…расширение спектра производных финансовых инструментов, с одновременным решением задач по распределению рисков между участниками рынка, с учетом необходимости обеспечения защиты имущественных прав владельцев финансовых инструментов
Директива Правительства РФ создание единого казначейства:
…в целях централизации управления финансовыми потоками, минимизации финансовых рисков и операционных расходов необходимо создать единое казначейство Группы компаний, основными функциями которого будут являться … управление финансовыми рисками, в том числе хеджирование процентных, валютных, ценовых и прочих рисков

валютных и ценовых рисков

Хеджирование процентных, валютных и ценовых рисков позволяет компаниям

снизить неопределенность относительно величины будущих финансовых потоков (в том числе, валютной выручки и расходов, процентных выплат и т.д.)

уменьшить колебания уровней прибыли компаний

минимизировать убытки
компании

снизить стоимость
использования финансовых средств

рынке и ценой на производном рынке в период действия ПФИ
Существующие стратегии хеджирования не являются идеальными, поэтому идентичность динамики движения цен не является абсолютной со 100% вероятностью
Причинами отклонений в динамике цен являются:
Различное действие закона спроса и предложения на различных рынках
Административные ограничения, например, устанавливаемые биржей лимиты максимальных дневных колебания фьючерсной цены
Отсутствие подходящего инструмента хеджирования

Базисный риск

При низком коэффициенте корреляции хедж может быть признан неэффективным для целей МСФО
Для целей налогообложения это неважно

!

на дату совершения операции хеджирования еще не наступил

Права требования и обязательства, вытекающие из ожидаемых (планируемых) сделок

Товары, нефть и нефтепродукты
Иностранная валюта, драгоценные металлы, акции

Требования и обязательства из договоров купли-продажи (поставки) товаров
Валютная позиция, требования/обязательства из кредитных/депозитных договоров

Реализация будущей валютной выручки, будущая отгрузка партий товара
Планируемая реализация еще не извлеченных полезных ископаемых
Планируемая закупка/ продажа сырья

и расходов путем минимизации финансовых рисков
Признаки:
Присутствие на рынке базового актива
Заинтересованность в уменьшении риска
Хеджерами обычно выступают:
Производители товаров или владельцы какого-либо актива
Потребители товаров или покупатели какого-либо актива
Оптовые торговцы или оптовые посредники

центр

Биржевые инструменты хеджирования: фьючерсы, биржевые свопы, биржевые опционы

по своп-контракту

Продажа фьючерсных и форвардных контрактов, опционов «пут»
«Продажа объекта хеджирования» по своп-контракту

Учебный центр

Хедж переработчиков

Покупка фьючерсных и форвардных контрактов, опционов «колл»
«Покупка объекта хеджирования» по своп-контракту

Риск снижения цены товара

Риск роста цены товара

Риск роста цены сырья

Риск снижения цены товара

Продажа фьючерсных и форвардных контрактов, опционов «пут»
«Продажа объекта хеджирования» по своп-контракту

Товарный своп-контракт, базисным активом которых выступает разница между ценой сырья и ценой переработанного товара

Стратегии хеджирования

уровня 50 рублей за доллар) компенсируется платежом по форвардному контракту

Хеджирование от повышения курса доллара

Компенсация

Убыток

Компенсация

Убыток

Курс
доллара

50 рублей за доллар

50 рублей за доллар

Покупка
форварда

Планируемая
покупка валюты

Продажа
форварда

Планируемая
продажа валюты

Хеджирование от падения курса доллара

Курс
доллара

прибыль

убыток

прибыль

убыток

Учебный центр

Хеджирование форвардными/фьючерсными контрактрами

торговую деятельность в строительной индустрии: закупает строительные материалы у иностранного контрагента и перепродает их российским компаниям
1 декабря 2014 года Компания заключила закупочный контракт с иностранным контрагентом на сумму 1 000 000 USD. По условиям контракта, иностранный контрагент будет осуществлять поставку материалов тремя партиями (1 февраля, 1 марта и 1 апреля 2015 года). Отсрочка оплаты каждой партии составляет 2 месяца
Одновременно компания заключила контракт на поставку данных материалов тремя партиями российскому контрагенту (1 марта 2015 года на 500 000 USD и 1 апреля и 1 мая 2015 года на 250 000 USD, соответственно). Сумма контракта составляет 55 млн. рублей и определяется исходя из курса доллара 50 рублей и 10% надбавки

Учебный центр

– курс доллара на дату оплаты счета

Хеджирование форвардными контрактами. Расчеты денежных потоков. Пример

Учебный центр

55 р./$

форвардных договора на соответствующие сроки по каждому из траншей
Тогда схема денежных потоков будет выглядеть следующим образом:

Учебный центр

Хеджирование форвардными контрактами. Расчеты денежных потоков. Пример

опциона «пут» исполнит опцион, который компенсирует полученные убытки
Если курс доллара вырастет выше 33 руб./$, покупатель опциона «пут» имеет право отказаться от исполнения опциона, и его единственным убытком будет премия, уплаченная продавцу опциона

Премия

- 2

Курс доллара

Прибыль

Убыток

Покупка опциона пут

Стоимость валюты на балансе

Пример хеджирования от падения курса валюты опционом «пут»

-1

Пример хеджирования опционным контрактом

курс рубля к доллар – 49 руб./$
Соответственно, если через 3 месяца курс доллара вырастет, то Компания понесет убытки, а если упадет — получит прибыль. Например, при курсе 48 руб./$ прибыль составит 1 руб. с каждого доллара, а при курсе 52 руб./$ убыток составит 3 руб. с каждого доллара
Что должна сделать Компания, чтобы захеджировать свою валютную позицию?

Учебный центр

Хеджирование опционами

колл со страйком 49 руб. /1$ и премией 1 руб. /1$

Хеджирование опционом колл

рубля к доллару – 49 руб./$
Соответственно, если через три месяца курс доллара упадет, то Компания понесет убытки, а если возрастет — получит прибыль. Например, при курсе 50 руб./$ прибыль составит 1 руб. на каждый доллар, а при курсе 47 руб./$ Компания получит убыток в размере 2 рубля за каждый доллар
Что должна сделать Компания, чтобы захеджировать свою валютную позицию?

Учебный центр

Хеджирование опционами

пут со страйком 49 руб. /1$ и премией 1 руб. /1$

Хеджирование опционом пут

как прибыль ограничена опционной премией

Хеджирование может осуществляться только покупкой опционных контрактов

Хеджироваться продажей опционных контрактов нельзя

Учебный центр

Хеджирование опционами Продажа опционов

суммы в валюте для погашения процентных платежей, рассчитываемых от номинала по текущему значению плавающей процентной ставки

Фиксированные выплаты в рублях, рассчитанные от номинала по фиксированной процентной ставке Номинал переводится в рубли по фиксированному курсу

Компания

Обязательства:
возврат кредита (рублевый эквивалент зависит от изменения валютного курса)
выплата процентов (рублевый эквивалент зависит от изменений валютного курса и значения плавающей процентной ставки)

Требования

Обязательства

СВОП

Фиксированный курс

Компенсация

Привлеченный валютный кредит по плавающей ставке

Риски:
валютный
процентный

Хеджирование СВОП-контрактами

Учебный центр

mln $

LIBOR+3%

13%

LIBOR+3%

Стоимость заимствования на рынках капитала

Условия валютно-процентного свопа

150 000 000 руб.

150 млн. р.

10%

Валютно-процентный своп

Экономия / прибыль
13% - 10% = +3%
(LIBOR+2%) - (LIBOR+3%) = -1%

руб.

$

Экономия / прибыль
15% - 13% = +2%
(LIBOR+3%) - (LIBOR+3%) = 0%

руб.

$

а в минимизации риска, возникающего в силу волатильности на рынке базисного актива
При этом, риск одного контрагента переходит на другого
Так как за снижение риска практически всегда приходится платить, хеджирование сопряжено с дополнительными издержками, которые подразделяются на следующие типы:
Прямые издержки
Упущенная выгода
Отвлечение капитала

Сторона А

Сторона Б

Риск

Учебный центр

дату заключения сделки (выплата опционной премии при покупке опциона)
Вариационная маржа, ежедневно рассчитываемая по фьючерсным, а в некоторых случаях, и по опционным позициям (для биржевых инструментов)
Маржевые суммы по CSA (для внебиржевых инструментов)

Учебный центр

быть обменен или по которой обязательство может быть урегулировано в результате осуществления сделки между независимыми друг от друга сторонами, осведомленными об условиях сделки и желающими совершить такую сделку

При оценке справедливой стоимости не могут использоваться результаты сделки, если такая сделка является вынужденной

!

Уровень 1

При оценке справедливой стоимости используются непосредственно котировки активных рынков в отношении идентичных ПФИ

Уровень 2

При оценке справедливой стоимости используются исходные рыночные параметры, наблюдаемые по данному ПФИ прямо либо опосредованно

При оценке справедливой стоимости используются исходные параметры по данному ПФИ, которые не основаны на наблюдаемых рыночных данных

Иерархия подходов к оценке справедливой стоимости

Уровень 3

Учебный центр

существует актив 10 000$, который она приобрела по курсу 60 рублей за доллар. Ожидая существенного снижения курса доллара США, Компания продала форвардный контракт на ту же сумму с датой исполнения 15 декабря 201Х года по курсу 61 рублей за доллар
На дату исполнения контракта курс доллара на спот-рынке составил 63 рубля за доллар
Задание
Посчитайте на дату исполнения форварда доходы/расходы Компании по объекту и инструменту хеджирования

Учебный центр

(63 – 60) = + 30 000 руб.
Расходы по инструменту хеджирования (форварду) = 10 000$ х (61 – 63) = - 20 000 руб.

Если форвардный курс окажется ниже рыночного, то для покупателя произойдет компенсация убытков, если выше - покупатель упустит дополнительную выгоду, что станет платой за страховку от убытков. В любом случае цена будущей покупки/продажи актива становится известна заранее

двух стратегий хеджирования: статическое или динамическое хеджирование

Основные виды хеджирования

Статическое хеджирование подразумевает разовое формирование хеджирующей позиции на весь «горизонт» хеджирования (срок, на который осуществляется хеджирование)

Динамическое хеджирование подразумевает регулярное изменение структуры хеджирующей сделки (совокупности сделок) в течение горизонта хеджирования. Данная стратегия предполагает формирование хеджирующей позиции, защищающей от риска, в период, не превышающий горизонт хеджирования, с регулярным изменением данной позиции

Учебный центр

для хеджирования инструменты и держит их в течение всего горизонта хеджирования
Статическое хеджирование несовершенно. В силу следующих причин может возникнуть потребность в динамическом хеджировании:
отсутствуют или слишком дороги инструменты, позволяющие осуществить статическое хеджирование
срок хеджирования четко не определен

Учебный центр

Стратегии хеджирования. Статическое хеджирование

течении всего горизонта хеджирования
Данная стратегия заключается в формировании позиции, защищающей от риска на горизонте меньшем, чем срок существования хеджируемого актива
Существует несколько видов динамического хеджирования, например:
Динамическое хеджирование по срокам
Динамическое хеджирование по объему
Хеджирование предельных («греческих») коэффициентов

Учебный центр

хеджирование

Заключение нового контракта

по опциону

Δ 1

Δ 2

>

опциона х Дельта = Размер хеджа
Направление хеджа должно быть противоположно направлению опционной стратегии

Учебный центр

дельта позиции по базовому активу. Таким образом общий коэффициент дельта становится равным 0
Данная позиция называется дельта-нейтральной (delta-neutral)
Коэффициент дельта не постоянен, поэтому позиция инвестора остается дельта-хеджированной только на протяжении относительно короткого промежутка времени
При значительном росте (падении) стоимости базисного актива необходимо проводить соответствующую корректировку, которая называется балансированием (balancing)

Учебный центр

актива

% ставки