управление источниками финансирования организации

РЕШЕНИЯ О ФИНАНСИРОВАНИИ

ограничен

не ограничен

2.Срок
финансирования

ограничен

не ограничен

3.Вид платежей

фиксированный процент

Нефиксированные
дивиденды

4.Обеспечение

обеспечены активами

ничем не обеспечен

5.Порядок уплаты
долга

в первую очередь

в последнюю очередь

6.Цена привлечения
средств

относительно низкая

относительно высокая

7.Финансовый риск

возрастает

не возрастает

8.Контроль за
предприятием

не утрачивается

возможна потеря
контроля

Основными целями привлечения
заемных средств являются:
- пополнение необходимого объема оборотных активов;
- формирование недостающего объема инвестиционных
ресурсов;
- обеспечение социальных потребностей своих работников.

Леверидж – (англ.) рычаг.
Финансовый леверидж (рычаг) связан с использованием заемных средств. Он характеризуется отношением заемных и собственных средств, составляющих структуру капитала.

ЗС = 0

СС = 1000 тыс.руб.

ЗС = 1000 тыс.руб.(15%)

НРЭИ = 400 тыс.руб.

НРЭИ = 400 тыс.руб.

РССа = ЭР = 20%

РССб = ЭР + ЭФР

ЭФР = 5%

РСС = (НРЭИ – ФИ)/СС *100%

Рассмотренный выше
пример показывает
эффект финансового рычага
предприятия до выплаты
им налога на прибыль
организации

В реальной жизни все
юридические лица платят
налог на прибыль
организации, что несколько
понижает эффект
финансового рычага

80

50

5.Чистая прибыль, тыс. р.

320

200

6.Собств.средства, тыс.р.

2000

1000

7.Чистая рентабельность
собственных средств, %

16

20

ЭФР = 4%

Между СРСП и ЗС существует взаимосвязь: чем больше
объем ЗС, тем выше СРСП

ЭР= НРЭИ/А*100
СРСП = ФИ/ЗС*100

ЭФР = К * Д *ПЛ

Предприятие ведет агрессивную политику
заимствования средств – заемные средства
увеличили в 3 раза (ПЛ=3)

ЭФР = 0,8 ∙ (20 –

х

)∙ 3 =

у

18

4,8%

ЭФР = 0,8 ∙ (20 – 19) ∙ 3 = 2,4%

ЭФР = 0,8 ∙ (20 – 19) ∙

х

= 4,8%

6

СРСП = 19

СРСП = 20

ЭФР = 0,8 ∙ (20 – 20) ∙ 6 = 0%

2. Риск кредитора выражен величиной
дифференциала: чем больше дифференциал,
тем меньше риск, чем меньше дифференциал,
тем больше риск.

3. Используя формулу ЭФР, можно определять
безопасный объем заемных средств,
возможные условия кредитования.

это соотношение между заемными
и собственными средствами

Критерии выбора
структуры капитала

Номинальная стоимость акции = 1 тыс.руб.

Руководство рассматривает 2 альтернативных варианта
привлечения дополнительных финансовых ресурсов:

1. Дополнительная эмиссия акций на сумму 100 000 тыс. руб.

2. Кредит на сумму
100 000 тыс.руб. при
условии, что СРСП = 14 %.

Анализ проводим по 2 прогнозируемым вариантам НРЭИ:
1.НРЭИ оптим. = 40 000 тыс.руб.
2.НРЭИ пессим. = 20 000 тыс.руб.

Пессим.

Пессим.

Оптим.

Оптим.

1.НРЭИ

2.ФИ(% за кредит)

3.Прибыль(Пр)

4.Налог на Пр

5. Чистая Пр(ЧПр)

6.Кол.акций, шт.

7.ЭР,%

8. СРСП,%

9.ЧПр на акцию

10. РССч,%

20 000

40 000

20 000

40 000

―

―

14 000

14 000

20 000

40 000

6 000

26 000

4 000

8 000

1 200

5 200

16 000

32 000

4 800

20 800

200 000

200 000

100 000

100 000

10

20

10

20

―

―

14

14

0,08

0,16

0,048

0,208

8,0

16,0

4,8

20,8

2. Если НРЭИ велик (при этом дифференциал
финансового рычага чаще всего положителен,
чистая рентабельность собственных средств
и уровень дивиденда повышены), то выгоднее
брать кредит, чем наращивать собственные
средства за счет эмиссии акций.

ЭФР = К ∙ ( ЭР – СРСП) ∙ ЗС/СС = 0

3.

Д=0, ЭР=СРСП

ПЛ=0, ЗС/СС=0

ЭР=(НРЭИ / А) ∙ 100 А=П=ЗС+СС

ЭР=(НРЭИп / (ЗС+СС)) ∙ 100 = СРСП

НРЭИп = СРСП ∙ (ЗС+СС) / 100

Подставим значения из предыдущего
примера в формулу

НРЭИп = 28 000 тыс.руб.

2. После достижения НРЭИ суммы 28 000 тыс. руб. (НРЭИп) выгоднее привлекать долговое финансирование, т.к. прямая «ДФ» располагается над прямой «БФ», и чистая рентабельность собственных средств при использовании кредита оказывается более высокой.

идентификация
всех источников капитала;

2) определение цены
каждого источника;

3) определение
средневзвешенной цены
капитала

1) бесплатный
капитал –
источником является
кредиторская
задолженность
(за товары, работы
и услуги;
по заработной плате;
по уплате налогов);
цена отсутствует

2) заемный
капитал –
капитал,
привлеченный из
внешних источников
на условиях
срочности,
возвратности и
платности;
различные виды
заемного капитала
могут иметь
разную цену 

3) собственный
капитал –
капитал,
привлеченный
из собственных
источников;
различные виды
собственного
капитала
могут иметь
разную цену 

2. Определение цены каждого источника

ЦЕНА (СТОИМОСТЬ) КАПИТАЛА

Цена (стоимость) источника «ссуды банка»
Ссб = р ⋅ (1 – Н),
где р - процентная ставка по кредиту;
Н – ставка налога на прибыль в долях единицы.

2) Цена (стоимость) источника «займы»
Сз = р,
где р - процентная ставка по займу.

2. Определение цены каждого источника

ЦЕНА (СТОИМОСТЬ) КАПИТАЛА

Где Сн - величина займа (номинальная стоимость), руб.;
Ср - реализационная цена облигации, руб.; р - ставка
процента, доли единицы ; К - срок займа.

Соз =

Сн * р + (Сн – Ср)/К

(Сн – Ср)/2

*

100

100

Где Дпа - размер фиксированного дивиденда, ), руб.;
Рцпа - рыночная цена привилегированной акции, руб.

3. Цена (стоимость)источника «нераспределенная прибыль »

может быть приравнена к стоимости источника «обыкновенные акции»

ЦЕНА (СТОИМОСТЬ) КАПИТАЛА

Соа =

Дпроа

Рцоа

*

100

+ q

Где Дпроа – прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период, руб.;
Рцоа - рыночная цена обыкновенной акции, руб.
q – прогнозируемый темп прироста дивидендов,%

Соа = Rf + b (Km – Rf)

где Rf – безрисковая норма доходности, которая обычно берется как ставка облигаций казначейства (государственных облигаций); b – «бета»-коэффициент акции (индекс риска акции относительно «средней» акции); Km – норма доходности акции (рисковых ценных бумаг) на рынке

n – количество источников.

3. Определение средневзвешенной цены капитала

ЦЕНА (СТОИМОСТЬ) КАПИТАЛА

Доля, di

1.Заемные:
краткосрочные

долгосрочные

2.Обыкновенные акции

3.Привилегированные
акции

4.Нераспределенная прибыль

Итого

6 000

0,353

8,5

2 000

0,118

5,5

7 000

0,412

16,5

1 500

0,088

12,4

500

0,029

15,2

17 000

1

СС = 8,5⋅0,353+5,5⋅0,118+16,5⋅0,412+12,4⋅0,088+
15,2⋅0,029 = 11,98 %.