Содержание
- 2. Структура капитала предприятия формируется под воздействием: • темпов роста предприятия. Чем выше и устойчивее темпы роста
- 3. Помимо этого, на структуру капитала влияют коммерческий риск, с которым имеет дело фирма, структура конкуренции в
- 4. Понятие «оптимальная структура капитала» свойственно для традиционного подхода к проблеме управления структурой капитала. Представители этого подхода
- 5. Об этом говорит первая теорема Модильяни—Миллера: стоимость компании не зависит от структуры капитала компании. Действительно, если
- 6. Первая теорема Модильяни—Миллера с учетом фактора налогообложения выражается в следующем: V L = Vu+ T C
- 7. Пример. Компания имеет средневзвешенную стоимость капитала (без учета налогов) в 12%. Получить заем она может по
- 8. Теория структуры капитала не дает нам полного ответа на вопрос об оптимальной структуре капитала. Она позволяет
- 9. Пример. Рассмотрим процесс оптимизации капитала предприятия исходя из критерия минимизации средневзвешенной стоимости капитала. Согласно данной методике,
- 10. Как видно из табл., минимальная ССК в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала
- 11. Пример. Предприятие располагает собственным капиталом в размере 60 млн. руб. и предполагает увеличить объем продаж за
- 12. Как видно из данных табл. , наивысший уровень ЭФР (5,3%) и соответственно наивысший уровень рентабельности собственного
- 13. Опытные финансовые менеджеры США полагают, что доля заемных средств в капитале организаций не должна превышать 40%,
- 14. Модели структуры капитала Эффект финансового рычага, определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за
- 15. Операционно – финансовый рычаг: ЭОФР = ЭОР*ЭФР, Где: ЭОР – операционный рычаг, ЭФР – финансовый рычаг.
- 17. Скачать презентацию
Структура капитала предприятия формируется под воздействием:
• темпов роста предприятия.
Чем выше и устойчивее темпы
Структура капитала предприятия формируется под воздействием:
• темпов роста предприятия.
Чем выше и устойчивее темпы
• тяжести налогового бремени.
В таких условиях проявляется склонность предприятий к долговому финансированию по причине уменьшения налоговой базы за счет хотя бы части процентов по заемным средствам;
• состава и структуры активов предприятия.
Наличие у предприятия высоколиквидных активов и имущества универсального применения, которые по своей природе могут служить подходящим обеспечением кредитов, упрощает получение заемных средств;
• уровня и динамики доходности предприятия.
Предприятия с высокой доходностью на вложенный капитал, с одной стороны, могут гораздо легче привлечь инвесторов, с другой — предпочитают ограничиваться использованием собственных средств по причине достаточности нераспределенной прибыли.
Помимо этого, на структуру капитала влияют коммерческий риск, с которым имеет дело фирма, структура конкуренции
Помимо этого, на структуру капитала влияют коммерческий риск, с которым имеет дело фирма, структура конкуренции
С учетом этих факторов ведущим принципом в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом организации должна быть такая финансовая политика, которая приведет к максимизации стоимости акции (прибыли на акцию) и максимизации стоимости компании в целом. Только такое финансирование отвечает долговременным целям развития предприятия. Стоимость предприятия становится максимальной, когда средневзвешенная стоимость капитала ( ССК) сведена к минимуму. Это связано с тем, что ССК — это по сути процентная (учетная) ставка, принятая в операциях, связанных с движением денежной наличности организации (компании) в целом. Поскольку стоимость и процентная (учетная) ставка движутся в противоположных направлениях, минимизация средневзвешенной стоимости капитала неизбежно приведет к максимизации объема движения денежной наличности организации, что требует внимательного управления ее финансовыми рисками.
Следовательно, некое конкретное (желаемое) соотношение заемного и собственного капитала будет представлять собой оптимальную структуру капитала, если капитал организации, сформированный таким образом, будет обеспечивать максимальную ее стоимость при минимальном значении показателя ССК ( WACC ) и минимальном уровне финансовых рисков. Именно эти условия и являются основными критериями оптимизации структуры капитала компании.
Понятие «оптимальная структура капитала» свойственно для традиционного подхода к проблеме управления структурой
Понятие «оптимальная структура капитала» свойственно для традиционного подхода к проблеме управления структурой
Представители этого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры. Аргументы основаны на определении цены фирмы через отношение суммы денежных средств на обслуживание собственного и привлеченного со стороны капитала к средневзвешенной цене последнего. В свою очередь, средневзвешенная цена капитала фирмы зависит от цены ее составляющих. При изменении структуры капитала меняется цена каждого источника финансирования, при этом темпы изменения различны. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, то, очевидно, что существует некая оптимальная структура капитала, при которой взвешенная цена капитала будет минимальной, а цена предприятия (фирмы) — максимальной.
Сторонниками второго подхода к проблеме управления структурой капитала являются лауреаты Нобелевской премии Франко Модильяни и Мертон Миллер, которые в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры источников финансирования в условиях идеального рынка капитала.
Об этом говорит первая теорема Модильяни—Миллера: стоимость компании не зависит от структуры
Об этом говорит первая теорема Модильяни—Миллера: стоимость компании не зависит от структуры
Действительно, если не принимать во внимание неэффективность рынка, налоги, издержки банкротства, нерациональность экономического поведения участников и другие несовершенства, то идеального (оптимального) соотношения не существует. В этих обстоятельствах структура капитала компании не играет роли. Далее Модильяни и Миллер смягчили свои первоначальные ограничения, исследовав то, что происходит с компанией, когда меняется отношение заемных средств к акционерному капиталу, и на этой основе сделали вывод, что определяет стоимость акционерного капитала.
Вторая теорема Модильяни—Миллера: стоимость акционерного капитала компании является прямой линейной функцией структуры капитала и зависит главным образом от трех факторов: требуемого процента прибыли на активы компании (экономической рентабельности), стоимости заемных средств и от соотношения заемного капитала к собственному. Далее были приняты во внимание налоги ((налог на прибыль корпораций), и это позволило выявить определенные преимущества заемного финансирования, проявляющиеся в том, что проценты за использование заемных средств подлежат вычету из общей суммы облагаемого налогом дохода, что создает тем самым условия уменьшения налога. И чем выше налог на доходы, тем выгоднее заемное финансирование, и наоборот.
Первая теорема Модильяни—Миллера с учетом фактора налогообложения выражается в следующем:
V L =
Первая теорема Модильяни—Миллера с учетом фактора налогообложения выражается в следующем:
V L =
где Vl — стоимость компании, где действует финансовый леверидж;
Vu — стоимость компании, не имеющей долга;
Т с — ставка корпоративного налога;
D — размер долга.
Вторая теорема Модильяни—Миллера с учетом налогов выражается следующей формулой:
Re=Ra + ( Ra — R D ) x D/E x (1 — Тс)
где R E — стоимость акционерного капитала;
R A — стоимость капитала компании, не имеющей долга;
Rd — стоимость долга;
D/E — отношение долга к акционерному капиталу;
Т с — ставка корпоративного налога.
Пример. Компания имеет средневзвешенную стоимость капитала (без учета налогов) в 12%. Получить заем она
Пример. Компания имеет средневзвешенную стоимость капитала (без учета налогов) в 12%. Получить заем она
Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала для этих случаев.
В соответствии со второй теоремой Модильяни—Миллера стоимость акционерного (собственного) капитала, R E без учета налогообложения равна:
Re=Ra + (Ra — R D ) x D/E= 12% + (12% — 8%) x 0,25 = 13% .
Во втором случае стоимость акционерного капитала без учета налогообложения равна:
R E = 12% + (12% — 8%) х 1= 16% .
Теперь можно рассчитать ССК для двух случаев при ставке налогообложения 0%:
WACC(CCK) = (E/V) х R E +(D/V) x R D = 0,8 х 13% + 0,2 х 8% = 12% ;
WACC(CCK) = (E/V) X R E +(D/V) x R D = 0,5 х 16% + 0,5 х 8% = 12% ,
где V= E+ D — величина совокупного капитала компании.
Как видно из расчетов, средневзвешенная стоимость капитала в обоих случаях действительно одинакова.
Теория структуры капитала не дает нам полного ответа на вопрос об
Теория структуры капитала не дает нам полного ответа на вопрос об
Между тем существует так называемый эффект банкротства — при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий, требуемых кредиторами, и соответственно возникает ряд дополнительных затрат, т. е. стоимость капитала начинает расти. Следовательно, об оптимальной структуре капитала можно говорить тогда, когда сэкономленные на налогах денежные средства компенсируют издержки банкротства. Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, в реальности существуют трансакционные издержки предприятий. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций.
Таким образом, оптимальная структура капитала конкретного предприятия зависит от многих факторов, комбинация которых приводит к тому, что оно ((предприятие) далеко не всегда стремится использовать преимущества заемного финансирования, а предпочитает прибегать к другим источникам увеличения их капитала.
Пример. Рассмотрим процесс оптимизации капитала предприятия исходя из критерия минимизации средневзвешенной стоимости капитала.
Согласно
Пример. Рассмотрим процесс оптимизации капитала предприятия исходя из критерия минимизации средневзвешенной стоимости капитала.
Согласно
Как видно из табл., минимальная ССК в рассматриваемом примере достигается при
Как видно из табл., минимальная ССК в рассматриваемом примере достигается при
Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.
Рассмотрим еще один пример, в котором будем оптимизировать структуру капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала.
Пример.
Предприятие располагает собственным капиталом в размере 60 млн. руб. и предполагает увеличить
Пример.
Предприятие располагает собственным капиталом в размере 60 млн. руб. и предполагает увеличить
Минимальная процентная ставка за кредит— 15%. Ставка налога на прибыль составляет 20%.
Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший уровень рентабельности собственного капитала.
Варианты расчетов представим в табл.
Как видно из данных табл. , наивысший уровень ЭФР (5,3%) и
Как видно из данных табл. , наивысший уровень ЭФР (5,3%) и
Эффект финансового рычага сведен к нулю в варианте 7 при соотношении заемных и собственных средств в пропорции 5 : 2.
В этом случае дифференциал финансового рычага равен нулю, вследствие чего использование заемных средств не дает эффекта.
Опытные финансовые менеджеры США полагают, что доля заемных средств в капитале
Опытные финансовые менеджеры США полагают, что доля заемных средств в капитале
Структура и цена капитала большинство российских компаний значительно отличаются от зарубежных аналогов.
Цена собственного капитала на Западе высока, а в России — низкая, однако собственных источников предприятиям в России не хватает не только на инвестиционную, но и на текущую деятельность.
Из заемных источников финансирования на Западе преобладают долго и среднесрочные кредиты, облигационные займы. При этом цена этих источников доступна нормально работающему предприятию, тогда как в России банковские кредиты из-за их высокой цены недоступны большинству предприятий, а облигационные займы не получили широкого распространения по многим причинам.
Увеличение доли заемных средств в финансировании инвестиционной деятельности предприятий должно стать неотъемлемой частью процесса совершенствования структуры их капитала.
Модели структуры капитала
Эффект финансового рычага, определяется как приращение к чистой рентабельности
Модели структуры капитала
Эффект финансового рычага, определяется как приращение к чистой рентабельности
ЭФР=(1-Т)*(RA-р)*ЗК:СК,
Где: ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности СК)%,
Т – ставка налога на прибыль,
RA – экономическая рентабельность активов,%
р – ср. расчетная ставка за кредит,
ЗК – заемный капитал,
СК – собственный капитал предприятия.
Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента.
Операционно – финансовый рычаг:
ЭОФР = ЭОР*ЭФР,
Где: ЭОР – операционный рычаг,
ЭФР –
Операционно – финансовый рычаг:
ЭОФР = ЭОР*ЭФР,
Где: ЭОР – операционный рычаг,
ЭФР –
Показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.